收益率曲线通常会有2种形状：

1.正常的，即长期的回报率要比短期的高。例如你在银行存定期，存5年的回报率肯定比你存3个月高。

2.倒挂的（或者扁平的），这是特殊时期才会发生的状况，短期利率比长期利率还要高。

从下文开始，我单讲美国国债的收益率曲线，以及如何利用它来观察天下大势。当然了，很多其他产品也能划出收益率曲线，例如定期存款、公司发行的债券等，但此文主要为了讲宏观的基本面，小级别的就不着墨了，大家举一反三即可。

话题一：为什么收益率曲线通常是正的？

主要是是流动性溢价（liquidity premium）和期限溢价（term premium），你买1年期债券，1年后你就可以把钱取出来重新决定怎么使用了，灵活性大；你买30年期债券，30年后什么世界，你能预测么？所以买长期债所冒的风险更大，你就要求它给你更多的回报，你才愿意承担这个风险。

所以通常来说，长期债的回报率要更高，才能吸引到人去购买。越小众、冷门的产品，曲线越陡峭。好比说公司债。哪怕是当下最赚钱的公司，20年后没准也不存在于世上了，所以它们发行的长期债，比须回报高才能吸引到顾客。

美国国债的曲线肯定比公司债的曲线平坦，因为没有人会觉得30年之后美国就倒了，所以美国债不需要支付这么多term premium。

话题二：什么情况下，曲线会扁平，甚至倒挂？

既然上面提到，正常情况下曲线是正的，那么当曲线倒挂时，便是经济出现非正常情况了。下面便来一一列举都有哪些非正常情况。

1.经济过热，迫使美联储大幅加息来抑制。

2000年，互联网泡沫来到鼎盛时期，纳斯达克指数狂飙不止，美联储为了压制这种集体的非理性，只能拿出加息这个杀手锏。短短1年，加了1.5%（想想现在，磨蹭一年才加那么0.25%，真是小儿科，可见当年过热到什么程度）

正因为当时人们预期美联储在短期内会迅猛提升利率，也就是说，假如你明知道3个月后的利率比此时的高，那你此刻宁愿买10年期债券呢，还是说买3个月期限的债券，等3个月后把钱拿出来，到时候又可以买回报率更高的债券呢？

当然是选后者了。所以，在加息预期的背景下，大家都青睐短期债券，没人会买长期债。所以，就出现了短期债回报率比长期债高的现象了。

（大家可以用此网站，查询任何时间美国国债的收益率曲线https://www.treasury.gov/resource-center/data-chart-center/interest-rates/Pages/Historic-Yield-Data-Visualization.aspx。）

下图，是我选了2000年的随便一天，当时的曲线长这样，明显的倒挂。

之后，就是大家熟悉的互联网泡沫破裂，纳斯达克从5000多点跌回1000，跌没了8成。所以，曲线倒挂，往往都预示着有大事发生。

如2007年中的曲线，扁平得厉害，当时正值股市火热，次贷鼎盛时期，人们的钱不是炒股就是买房，谁会买债券，所以无论1年期国债也好，30年也好，在当时人们眼里都是一样的，鸡肋，所以收益率就扁平成这样。

之后发生啥大家也很熟悉了，次贷危机爆发，股市大跌，有谁还敢买房买股，都一窝蜂涌进国债避险，于是曲线又回归正常了，如下图：

3.出现重大黑天鹅事件时，人们短期避险需求膨胀，美国国债曲线变陡。

每逢黑天鹅，或各种经济、政治、军事动荡事件，短期之内全世界投资人脑子里想的不是赚多少钱，而是怎么保证自己资产的安全。什么最安全？美国国债。这是从二战以后，全世界人民的脑海里烙印下来的不变原则。

想想，就连这种百年不遇的全世界人类大动荡的时期，欧洲被轰成废墟，日本被扔原子弹，中国抗战了8年，非洲、东南亚等等都是战场，唯独美国本土毫发无损，美国在投资者的眼里，是不是安全系数最高？

这种习惯一直保留到了现在。随便举例一个近期的黑天鹅。就英国脱欧好了。

脱欧前一天，美国债曲线长这样：

脱欧后一天，长这样：

发生在英国的事件，而美国国债的曲线却变陡了，是何道理？

就是因为英国的资金想避险，逃离英国，流入美国国债，导致曲线变陡了。

收益率曲线的妙用当然远不止这么少，本文的举例就先到此为止，希望抛砖引玉，日后如各位在实际运用中发现更多实际作用，也欢迎分享。chen lanson